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工業品反彈已成強弩之末

滬銅走勢圖 翟超/制圖在“銀十”的尾巴上,之所以工業品能夠扭轉弱勢,在於包括9月份信貸加速回升、資金面壓力緩解、進口及下遊階段性補庫,以及部分生產企業借停產檢修減少發貨導致現貨市場可流通貨源並不多。然而,進入10月中下旬,這些利多因素會逐漸消退。我們認為,近期公佈的數據揭示三季度由政策紅利疊加補庫周期引發的經濟回升勢頭正在減弱,而四季度由於企業會為瞭實現或趕超年初制定的年度生產計劃而加大開工率,工業品面臨產量和庫存雙生的供應壓力,而終端消費因生產者物價指數(PPI)回升和資金成本高企,四季度補庫將重新弱化。再結合美國債務上限談判的不確定性,工業品反彈或已成強弩之末。經濟回升勢頭減弱比較能反映經濟景氣度的“克強指數”經歷7月和8月份回升之後,再度拐點向下。其中9月份發電量也較8月份的同比增速回落3個百分點,至10.4%,1-9月份發電量增速也隻有7.2%。鐵路貨運近兩月內雖有緩慢復蘇的跡象,但恢復力度依然緩慢。數據顯示,前三季度,鐵路貨物發送量為291944萬噸,同比增加近0.5%,其中國傢鐵路貨物發送量為237454萬噸,同比下降1.5%。而9月份銀行中長期貸款新增量環比僅僅是回升瞭98億元。進出口方面,9月出口同比增速大幅回落,基數效應存在一定不利影響,但不是主要因素,更多體現為經濟環比增長動能的放緩。由於時滯的原因,過去兩年人民幣有效匯率的大幅升值將繼續成為抑制出口的主要因素。物價方面,下遊補庫力度減弱。由於9月份補庫存勢頭減弱帶動生產價格環比增長放緩,導致工業PPI同比降幅收窄,四季度和明年一季度不排除出現滯脹的風險。貨幣政策或再度收緊9月份信貸數據顯示,當前我國信貸投放初現提速跡象,信貸的繼續加速增長,或將成為助推消費者物價指數(CPI)再度上漲的背後推手,未來應合理控制信貸投放水平,引導好社會通脹預期。前三季度7萬多億元的增長規模,成為僅次於2009年前三季度投放規模的歷史次高,並且成為近3年的前三季信貸投放新高,毫無疑問貸款的過快投放會對物價上漲產生一定影響。雖然今年物價走勢將較為溫和,但考慮到新一輪物價上漲周期已經開啟,今後貨幣當局應將通脹預期管理提上日程。因此,在PPI環比回升,可能導致企業原材料成本增加的背景下,本來資金成本就相對偏高,一旦通脹和房地產泡沫倒逼貨幣政策再度收緊,四季度企業利潤將面臨下滑的風險,補庫活動將持續低迷。供應壓力將再現從10月份的情況來看,大多數工業品將出現產量和庫存雙升的趨勢,供應壓力將再現。分品種來看,有色金屬中的銅,其在上期所的庫存從3月份的22萬噸的歷史高點回落至9月底的15萬噸,而10月11日當周庫存重新升至16.1萬噸,結合8月份銅精礦大量進口,我們預計精煉銅產量將延續增長勢頭。再加上9月份未鍛造銅和銅材進口環比增長18%,達到45.8萬噸的年內新高,未來銅供應壓力將陡增。鋁方面,鋁社會庫存從3月份的131萬噸降至9月底的53萬噸左右,但是10月11日鋁社會庫存較節前大舉增長6.6萬噸,升至59萬噸左右。再加上,西部地區為瞭穩增長將給原本屬於“黑戶”的電解鋁新增產能轉正,鋁行業面臨電解鋁產能和產量新一輪釋放的壓力。煤炭在國慶節後的絕地大反彈,在於環保整頓對煤炭中小企業帶來的停產整頓的壓力。10月11日,環保部環境監察局透露,本月到明年4月,將根據“大氣十條”啟動重點針對京津冀地區的大氣污染專項執法檢查,以地方普查和環保部抽查等形式結合,盡量減少秋冬季節的重污染天氣。而冬儲等題材炒作,也緩解瞭供應的壓力,實際上目前煤炭產業過剩格局未變。化工品方面,我們關註到隻有塑料存在期現嚴重倒掛,一方面在於中石化等企業的壟斷,通過控制出廠價格,增加停產檢修的產能,實現保價的目的;另一方面,由於現貨企業普遍面臨資金成本高企的壓力,為瞭減少庫存暫用資金,特別是消費企業紛紛降低庫存甚至零庫存,這給予瞭資金在塑料這個品種上的逼倉的可行性。然而隨著價格持續走高,原先停產檢修的裝置會重新復產,在需求沒有加速回升的情況下,這種期現嚴重倒掛的現象將改善。(作者系寶城期貨分析師)

新聞來源http://news.hexun.com/2013-10-17/158803689.html

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